在伊朗战争开始三个月后，由于全球能源市场的干扰，美国经济继续显示出令人瞩目的韧性。这场冲突导致油价大幅上涨，重新点燃了通货膨胀压力，并引发了人们对潜在经济放缓的广泛担忧。然而，自冲突开始以来发布的大多数关键指标显示经济活动依然稳健。
尽管通货膨胀明显加剧，消费者信心恶化，但劳动市场相对稳定，商业活动持续扩展，而家庭支出迄今能够抵御因能源成本上涨造成的购买力损失。
乍一看，悲观的情绪调查与韧性的硬经济数据之间的对比已成为最近几个月美国经济的一大特征。
油价冲击未能使经济活动脱轨
历史上，主要的油价冲击往往会在美国导致经济疲软。但这一次，影响似乎更为有限。
自冲突开始以来，西德克萨斯中质油（WTI）上涨超过70%，导致家庭和企业成本增加。美联储（Fed）最新的《褐皮书》指出，能源相关成本因中东冲突而成为主要的通货膨胀压力来源，溢出效应影响了运输、食品杂货、包装和肥料。
尽管如此，活动指标依然保持在扩张区间。供应管理协会（ISM）制造业采购经理指数（PMI）在5月上涨至54，同时ISM服务业PMI攀升至54.5。这两个读数都表明经济仍在持续增长，与因冲突爆发而加剧的衰退恐惧形成鲜明对比。
塞港研究伙伴公司的首席股票策略师Jonathan Golub最近对CNBC表示，商业需求依然处于“明确的扩张模式”，尽管汽油价格上涨，消费者尚未表现出显著的疲软。
这种韧性的一部分可能源于美国经济内部的结构性变化。正如康奈尔大学的贸易政策与经济学高级教授Eswar Prasad最近对《财富》杂志所说：“美国不再是曾经的制造业强国。”Prasad认为，服务业的重要性日益增加，有助于缓解经济受高能源价格冲击的影响，而美国作为净原油出口国地位则提供了抵御当前油价冲击的额外缓冲。
美国劳动市场异常稳定
支持经济韧性的最有力论据或许来自劳动市场。尽管经济学家们继续警告高能源价格可能最终对招聘造成压力，但最新的就业数据显示没有明显的恶化迹象。
非农就业人数（NFP）在5月增加了172,000，超出预期，并且连续第三个月录得强劲增长。失业率稳定在4.3%，仍低于冲突爆发前的4.4%。
除了就业人数，职位空缺和劳动流动调查（JOLTS）显示4月职位空缺增加至761.8万，这是自2024年5月以来的最高水平，大大超出预期。数据显示，尽管不确定性加剧，劳动需求仍然健康。
然而，降温的迹象也在显现。自4月底以来，初请失业金人数不断攀升，在6月5日当周达到229,000。更值得注意的是，四周平均数在战争开始以来达到了219,000的最高水平。
然而，继续失业救济人数保持相对稳定，在5月29日当周打印为179.5万，低于冲突开始前2月最后一周的184.7万。
劳动市场的韧性反映了多个结构性因素，美联储的《褐皮书》将当前环境描述为“低招聘，低裁员”的劳动市场，在此环境中，公司在招聘方面变得更加谨慎，但在持续的劳动力短缺下依然不愿裁员。
与此同时，商业活动仍处于扩张区间，而制造业招聘得益于与国防相关的需求和数据中心投资的增加，有助于弥补其他行业的疲软。
通货膨胀正在成为主要经济难题
如果更广泛的经济迄今为止吸收了冲击，但通货膨胀正成为伊朗战争带来的最明显和直接后果。消费者价格指数（CPI）在5月同比加速至4.2%，较2月的2.4%急剧上升，达到2023年5月以来的最高水平。个人消费支出（PCE）价格指数，即美联储偏爱的通胀指标，在4月攀升至3.8%，而核心PCE达到了3.3%，是自2023年11月以来的最高水平。
重要的是，通货膨胀压力不再仅限于能源价格。剔除食品和能源的核心CPI在冲突开始前的2.5%上升至5月的2.9%，这表明高油价正在逐渐传导至经济的其他领域。
通货膨胀预期的上升可能更具令人担忧的趋势。密歇根大学的一年期通胀预期指标在6月从冲突开始前的3.4%跳升至4.6%，反映出家庭对价格可能会持续高企的担忧加剧。这种急剧上升增加了消费者和企业开始调整其行为以适应高通胀环境的风险，从而可能使价格压力更难以抑制。
然而，迄今为止，尚没有足够的证据表明更高的通货膨胀转化为更强的工资压力。5月工资环比增长0.3%，同比增长3.4%，表明劳动成本尚未以与自我加强的通胀周期相一致的速度加速。
就目前而言，伊朗战争似乎更多地带来了滞胀风险，而非衰退风险。更强的通货膨胀、韧性的增长和依然稳健的劳动市场使得美联储在经济状况可能在今年晚些时候开始恶化时，反应空间有限。
美国消费者感受到压力，但支出仍然韧性十足
或许，美国经济中最引人注目的分歧在于消费者信心与实际消费行为之间的对比。密歇根大学消费者信心指数在6月降至48.9，较2月的56.6有所下降，反映出由于燃料成本上涨和通货膨胀加剧，家庭对生活成本的关注不断增加。
然而，支出数据却传达出截然不同的故事。4月零售销售环比增长0.5%，此前3月增长1.6%。按年度计算，零售销售加速至4.9%，高于2月的4%，显示尽管能源成本急剧上升，消费者依然在支出。
这种韧性的一部分可能反映出消费者因预期进一步涨价而提前消费。正如BMO资本市场首席美国经济学家Scott Anderson所指出的，家庭似乎“提前了一些计划中的采购，以应对因战争引发的进一步通货膨胀。”这种行为在通货膨胀预期上升期间非常常见，消费者试图避免未来支付更高价格。
这种解读表明，最近在支出上表现出的强劲可能并非完全可持续。如果家庭今天加速消费，那么随着这些消费实际上是从未来的需求中借来的，消费可能在未来几个月内减弱。
其他指标则显示家庭财务面临日益增长的压力。一些报告指出储蓄率下降、信用卡使用增加和低收入消费者面临更大压力，他们更容易受到高食品和能源价格的影响。美联储的《褐皮书》描述了一个越来越“K型经济”，其中高收入家庭继续相对自由地消费，而中低收入消费者则变得更加谨慎。
就目前而言，消费者支出仍然是经济的主要支撑来源之一。然而，如果高企的通货膨胀和能源价格在年下半年持续，消费者支出也可能成为最脆弱的领域之一。
为什么美国经济的表现超过预期？
有几个因素帮助解释经济为何迄今为止能够吸收冲击。首先，美国经济在冲突发生时凭借相对强劲的基础进入了危机。在2025年经济增长仍然稳健，为许多以往地缘政治危机的起点提供了更强的基础。
其次，劳动市场条件仍然相对健康，能够支持家庭收入和消费。第三，消费者支出继续受益于高收入家庭的支持，他们在总支出中占有不成比例的份额，且不太受到汽油价格上涨的影响。
最后，与人工智能相关的强劲投资仍然是经济活动的重要支柱。美国银行和经济合作与发展组织（OECD）都指出与人工智能相关的资本支出是2026年增长的关键驱动因素之一，有助于弥补更高能源价格带来的部分拖累。
未来几个月需关注的关键风险
尽管美国经济展现出韧性，但远非免受长期冲突后果的影响。最直接的风险仍是能源价格，因为霍尔木兹海峡航运的持续干扰可能导致油价再度上涨，并进一步加剧通货膨胀压力。
第二个风险是通货膨胀可能继续侵蚀家庭的购买力。尽管支出至今仍保持韧性，但消费者信心指标表明，家庭对于生活成本高企日益感到不安。
劳动市场也值得密切关注。大多数经济学家一致认为，就业通常会滞后地对能源冲击做出反应，这意味着当前数据中可能尚未显现全部影响。
最后，长期的高能源成本可能会对企业投资施加压力，包括与人工智能相关的能源密集型行业，而许多分析师目前将其视为美国经济增长的一大支柱。
尽管如此，数据仍然传达出一个惊人的一致性故事。自从伊朗战争开始以来，通货膨胀无疑再次加速，但除了价格上涨之外，目前没有明显证据表明战争已经显著削弱了更广泛的美国经济。
然而这种韧性是否能在年下半年持续，很大程度上将取决于油价、通货膨胀和劳动市场的发展趋势。